合同能源管理项目的实物期权定价模型.doc

合同能源管理项目的实物期权定价模型 [摘 要 ] 为了合理确定合同能源管理项目的利润，本文详细分析了合同能源管理项目的实物期权特性，采用 Black—— Scholes 期权定价模型结合实物期权方法对合同能源管理项目的价值进行评估，并提出了两种效益分享模式，为合理确定其利润提供方法依据。 [关键词 ] 合同能源管理 实物期权 效益分享 一、合同能源管理机制概述 合同能源管理是国际上一种先进的能源管理模式，是联合国支持引进的节能市场化运作新机制。由国家经贸委、世行 /GEF 中国节能项目促进办公室支持成立的专业节能服务公司 (以下简称 EMC)通过与客户签订能源服务合同，采用先进的节能技术及全新的服务机制来为客户实施节能项目。 EMC 为客户提供能源系统诊断及节能项目可行性分析、进行节能项目设计、帮助项目融资、选择设备、采购并安装调试、进行项目管理及操作人员的培训、与客户共同验证项目的节能效果、环境效益及经济效益，并进行合同期内的系统设备维护等一条龙服务。这种节能新机制的特 点就是客户企业零风险，合同能源管理项目的投资来自于 EMC，并由其承担项目的大部分风险，最后通过与客户企业共同分享项目实施后产生的节能效益，来回收项目投资和获得应有的利润。 二、合同能源管理项目的实物期权特性 项目投资决策中存在实物期权应具备三个条件 :(1)投资项目的不可逆性 ;(2)投资项目的不确定性 ;(3)投资项目决策的灵活性。不可逆性是指投资一旦发生，就产生了沉没成本 ,项目具有了不可逆性。任何投资项目都存在风险，这些风险因素构成了投资项目的不确定性。投资者需要在存在不确定性的情况下做出投资决策。此 时 ,投资决策的灵活性就相当于基于实物资产的看涨期权。 1.合同能源管理项目的不可逆性。合同能源管理项目是由 EMC 进行全部投资，从项目实施开始就产生沉没成本，项目即具有了不可逆性。 2.合同能源管理项目的不确定性。合同能源管理项目的不确定性主要来自于EMC 承担的项目风险，如融资风险、节能效果风险、项目工期风险以及客户的违约风险等，这些风险为项目带来许多不确定性因素。 3.合同能源管理项目的灵活性。在不确定性风险环境下， EMC 决定是否投资。此时，投资决策具有灵活性。 显然，合同能源管理项目是符合 实物期权特性的，因此可以运用布莱克 ——斯科尔斯 (Black---Scholes)期权